天风证券:打破国内核心资产正向循环很可能是全球流动性拐点预期

  • A+
所属分类:运动竞赛

【天风策略丨经典逻辑复盘】核心资产估值由何决定?

来源:天风策略 分析师徐彪

重要结论:

1、核心资产没有明确的量化指标筛选体系。自下而上理解,如果一个行业陷入衰退的时候,行业内的某个公司还能维持稳定的经营和ROE,那么这个公司就会被定义为核心资产,即业绩具备可持续性和稳定性。考虑到外资的重要择股标准就是业绩的可持续性和稳定性,我们间接以北上资金持有最多的50个消费和医药公司代表核心资产——即上图中的【消费前50】。

2、在2017年外资大量净流入A股之前,没有核心资产的概念,消费龙头的估值中枢,几乎完全取决于利润增速的中枢,也就是PEG的估值逻辑,和其他非核心资产没有什么两样。

3、在2017年之后,随着外资持续净流入,这批公司被全球资金定价,在业绩中枢不变(18%的净利润增速中枢)的情况下,估值中枢滞后美债利率(一定程度代表全球流动性)变化,估值逻辑从PEG向DCF切换。

4、以信用周期来衡量的剩余流动性决定了A股整体估值中枢,但与核心资产估值关系不大。(注:当信用大幅扩张的时候,也是企业部门能够通过各种手段大量拿到便宜资金的时候,于是这一阶段,一般都会发生所谓的“脱实入虚”,即企业部门将拿到的资金投入房地产市场或者金融市场。因此,信用周期可以较大程度形容A股市场的剩余流动性环境。)

5、美股漂亮50在1970-2000年代,维持了非常稳定的业绩增长和ROE。于是,在DCF模型中,分子相对稳定的情况下,漂亮50在1970-2000年代的估值波动,与分母贴现率也呈现方向波动的关系。

6、短期来看,虽然美债10年收益率开始出现一定程度上行,但是更多反映的是远期的通胀和经济预期,当下的全球流动性仍然比较充裕,美国的M2周频数据仍然在扩张。这也是全球核心资产估值滞后于美债利率的原因。

7、中期来看,打破国内核心资产的正向循环(基民申购→基金加仓核心资产→核心资产上涨→基民继续申购),必须有一个足够强大的外力,这个外力很可能是全球流动性拐点的预期。后续要跟踪的焦点在于:美联储议息会议纪要、美国M2数据、美国疫苗和疫情的进展、美国Q2的通胀等。

责任编辑:张恒星 SF142

  • 我的微信
  • 这是我的微信扫一扫
  • weinxin
  • 我的微信公众号
  • 我的微信公众号扫一扫
  • weinxin

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: